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<p id="4AMQ8M5R">AI本该是今年确定)性最强的?交易主题。但它却转变为一种威胁，不是威胁那些构建AI的科技巨头，而是冲击那些可能被AI取代的轻资产企业。</p> <p id="4AMQ8M5S">本周，标普500指数一度走向11月以来最糟糕的表现，直到周五通胀数据温和才有所反弹，而AI颠覆恐慌正在各类市场中层层扩散。</p> <p id="4AMQ8M5T"><strong>软件公司、财富管理机构、经纪商、税务顾问等白领行业，过去十年积累的利润率扩张在几周内被重新定价，冲击波甚至传导至向这些公司提供贷款的私募信贷市场。</strong></p> <p class="f_center"><br>（本周美股公用事业板块作为规避AI冲击的安全港，表现大幅领先，而金融板块则成为当周表现最差的板块）<br></p> <p id="4AMQ8M5V">华尔街高度确信的押注在六周内全面失灵。年初时现金配置创历史新低、对冲降至最低水平的基金经理们，如今正目睹共识交易的溃败，那些最被看好的资产正输给最不受待见的标的。</p> <p id="4AMQ8M60"><strong>能源、必需消费品和美国国债领涨2026年市场，那些年初对AI的共识押注则纷纷落败。</strong>iShares 20+年期美国国债ETF(TLT)本周录得4月以来最大涨幅，而标普500追踪ETF(SPY)自12月以来落后TLT达2个百分点，创十年来最差年初表现。</p> <p id="4AMQ8M6O">AI从"必胜"交易变为"颠覆"威胁</p> <p id="4AMQ8M61">最初被视为确定性机会的AI投资主题，如今正成为市场最大的不确定性来源。</p> <p id="4AMQ8M62">投资者开始质疑科技巨头大规模资本支出的回报时间线，以及剩余现金能否继续支持股票回购。Vital Knowledge联合创始人Adam Crisafulli表示：</p> <p></p> <blockquote id="4AMQ8M6R"> <strong>过去几个月，AI伤害的股票比它帮助的更多。</strong><br> </blockquote> <p id="4AMQ8M64">摩根士丹利首席投资官Jim Caron此前在媒体节目上表示：</p> <p></p> <blockquote id="4AMQ8M6S">我们正在经历市场某个板块的重新定价，也就是软件行业。市场担心这可能引发波及其他领域的传染事件。<br> </blockquote> <p id="4AMQ8M66">他正关注两个问题：AI引发的损失是否会造成传染，以及如何通过多元化对冲这一风险。</p> <p id="4AMQ8M6P">极端仓位放大市场震荡</p> <p id="4AMQ8M67">两股力量正在加剧美股市场波动。</p> <p id="4AMQ8M68"><strong>首先是仓位配置。</strong>美国银行1月投资者调查显示，现金配置降至3.2%的历史低点，近半数基金经理不持有任何下行保护，为2018年以来最低水平。</p> <p id="4AMQ8M69"><strong>其次是杠杆网络将看似无关的投资组合连接在一起，一个角落的清盘引发另一个领域的抛售。</strong>Marlborough资管公司的投资组合经理James Athey表示：</p> <p></p> <blockquote id="4AMQ8M6T">这里的最大风险是额外的波动率冲击事件。一切看起来都高度相关，因此一项资产的抛售可能迫使其他资产遭遇抛售。<br> </blockquote> <p id="4AMQ8M6B">华尔街见闻提及，本周四美股普跌引发了金属算法卖盘，一些投资者不得不退出包括金属在内的大宗商品仓位以获取流动性。黄金当日下挫超3%、跌破5000美元，白银跳水11%。</p> <p id="4AMQ8M6C">22V Research的Jordi Visser设计的模型显示，<strong>即便VIX保持低位、标普500指数仍守在50日均线上方，市场联动性正在飙升。这种组合被解读为压力隐藏在平静表面之下。</strong></p> <p id="4AMQ8M6D"><strong>过去两年左右，此类压力信号约每月出现一次。而今年不到两个月，已经出现了十几次。</strong></p> <p id="4AMQ8M6E"><strong>本周VIX一度突破了被广泛关注的20关口，尽管读数未显示恐慌迹象，但看跌期权的偏斜度仍处于历史高位，这表明市场正在有条不紊地为下行保护买单。</strong></p> <p class="f_center"><br>（看跌期权的偏斜度今年以来飙升）<br></p> <p id="4AMQ8M6G">追踪投资级债券的ETF（LQD）相对高收益债券ETF（HYG）录得10月以来最佳单周表现，扩大了年内领先优势。而本周美国10年期国债收益率收于两个月低点。</p> <p class="f_center"><br>（10年期国债收益率收于两个月低点）<br></p> <p id="4AMQ8M6Q">投资者开始调整策略</p> <p id="4AMQ8M6I">目前，剧烈波动尚未演变为持续的市场崩溃。</p> <p id="4AMQ8M6J">标普500指数仍徘徊在历史高点附近，信用利差仍停留在十年低点附近。但从个股看跌和看涨期权的交易量来看，对冲活动正在增加。</p> <p id="4AMQ8M6K"><strong>芝加哥期权交易所的看跌看涨比率指标自1月以来飙升，从近四年低点回升。</strong></p> <p id="4AMQ8M6L"><strong>追踪股东回报率较高公司的ETF本月吸引了36亿美元新资金，在彭博追踪的所谓智能贝塔基金中规模最大。</strong></p> <p id="4AMQ8M6M">分析认为如果AI颠覆的负面新闻暂停且波动率下降，随着交易商对冲流转向更具支撑性，美股或将支撑上行。但正如高盛Chris Hussey所言：</p> <p></p> <blockquote id="4AMQ8M6U"> <strong>AI将颠覆广泛经济领域的市场共识，与显示暂无异常的宏观数据和企业表现之间存在冲突。究竟是群体共识将占上风，还是疫情后持续的经济韧性主题将继续，美国增长和企业盈利保持顽强？答案可能需要相当长时间才能确定。</strong><br> </blockquote>